建材研究框架系列之二：塑料管道篇-多点开花支撑行业需求龙头强者恒强

  塑料管道性能优良，应用以农业、市政及建筑为主。 相比传统金属或混凝土管道，塑料管道凭借耐腐蚀、寿命长、方便运输、实施工程简单方便等优点， 应用领域、渗透率逐步扩大与提升。 根据材料差异，塑料管道最重要的包含 PVC管、 PE 管、 PPR 管，三类性能、应用领域存在一定差别， 2019年产量占比分别为 44%、 31%、 11%。从下游应用看， 2019年塑料管道应用中农用、市政给排水、建筑给排水分别占比 27%、 25%、 17%。 从上游成本看，原材料占塑料管道成本近八成， 其中下游需求、 电力成本共同主导 PVC价格变革， PE、 PP 价格变革受需求、油价影响。

  行业步入平稳发展期，基建、旧改等需求仍可观。 2000-2013年塑料管道产量 CAGR 达 23%，随着城镇化放缓， 2018-2021年产量增速降至2%-3%， 2021年产量约 1677万吨。 分领域看： 1）农用方面， 以 PVC、PE 为主， 2008-2019年农用塑料管道规模年复合增速达 17%， 占塑料管道比重从 17%升至 27%。 考虑农村集中供水普及率较高、新增灌溉面积趋减，未来农用塑料管道规模增长或将放缓。 2）市政方面， 以 PE 管为主，大多数都用在给排水、燃气等， 2008-2019年市政领域塑料管道规模年复合增速约 11%。短期稳增长诉求下基建逐步发力，地下管廊、燃气管道建设等有望支撑塑料用管需求，中期估算“十四五”市政领域年均塑料管道需求约 470万吨， 接近 2019年（474万吨）。 3）建筑领域， 以 PVC、 PPR为主， 受益过去地产销售屡创新高， 2008-2019年年复合增速约 8.9%。

  短期建筑领域塑料管道需求关注新房竣工恢复节奏， 中长期考虑旧改等庞大存量房翻新改造需求，叠加新房装修需求仍高， 测算建筑领域塑料管道需求有望维持高位。

  行业集中度较低，工程、零售龙头各有千秋。 从竞争格局看， 塑料管道行业集中度较低， TOP5销量市占率仅 25%左右，呈现“一超多强”局面，中国联塑 2020年市占率约 16%，公元股份、伟星新材等不超过 5%。 其中， 联塑、公元为工程市场龙头，受益地产集中度提升， 和公司自身渠道扩张、规模优势与资金实力，奠定行业领头羊。伟星则为家装零售市场龙头，零售市场盈利、现金流状况佳但客户分散、 获客难，伟星通过“产品+服务”塑造品牌竞争力，树立高端管道典范，同时广铺营销网点、采取渠道扁平化策略，奠定营销优势。 联塑、公元、伟星过去十年归母净利润 CAGR 分别为 9%、 8%、 18%，过去五年 CAGR 分别为 10%、 22%、13%，三者均实现良好发展， 其中伟星中长期表现更佳。

  投资建议： 目前塑料管道行业已迈入平稳发展期， 短期“稳增长”目标下地产政策持续改善、基建明显发力，原材料价格企稳，将对塑料管道行业形成利好； 中长期看“以塑代钢”大趋势下未来发展依旧向好，测算“十四五”期间市政、建筑领域需求仍将保持高位， 且行业集中度较低， TOP5销量市占率仅 25%左右， 行业龙头有望凭借渠道、资金、成本、品牌优势继续脱颖而出。建议关注两条投资主线，一是受地产资金端压力影响较小、盈利稳定性更佳的零售市场龙头，建议关注伟星新材； 二是受益基建发力带来市政领域需求释放， 同时随着 PVC 价格企稳、销售端提价将带来利润率修复的工程市场龙头，建议关注中国联塑。

  （1）下游地产竣工没有到达预期风险。建筑为塑料管道重要应用领域，包括给排水、供燃气、供暖等。地产基本面承压背景下，若后续楼市政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产销售、竣工修复水平与速度，既而影响塑料管道需求规模与价格表现。

  （2）原材料价格大大上涨风险。塑料管道原材料成本占总成本比重高，主要原材料 PVC、 PE、 PP 属于石化下游产品，价格表现与油价相关性较高。年初以来油价受地缘政治等影响大面积上涨，若后续油价继续上涨，或将导致PVC、 PE、 PPR 材料成本上升，既而对塑料管道行业利润产生不利影响。

  （3）新型冠状病毒肺炎疫情持续的风险。三月以来国内多地疫情出现反复，导致工程建设与家庭装修进度放缓甚至搁置，且物流运输受阻，对塑料管道生产经营造成一定不利影响。若后续疫情未能得到及时控制，将进一步冲击塑料管道行业需求，影响行业发展。

  证券之星估值分析提示伟星新材盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示公元股份盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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